發(fā)布時(shí)間：2017年08月11日
美元對(duì)陣黃金？ 沒(méi)的比，黃金勝。
全球金融危機(jī)八年來(lái)，盡管擔(dān)心緊縮，股市仍接近歷史紀(jì)錄。投資者面臨著太多的資金，機(jī)會(huì)不足，瘋狂地追逐任何可能產(chǎn)生回報(bào)的投資，流入市場(chǎng)的流動(dòng)性如此之大。市場(chǎng)沉迷于廉價(jià)的貨幣。然而，由于在醫(yī)療改革失敗之后，對(duì)特朗普的經(jīng)濟(jì)刺激政策的希望褪色，特朗普暴漲已經(jīng)變成了特朗普下滑。投資者面臨一個(gè)黑暗的前景，特別是當(dāng)世界上最大的借款者在今年秋天將面臨另一個(gè)上限的爭(zhēng)議時(shí)。
我們認(rèn)為，全球資產(chǎn)上升熱潮已經(jīng)達(dá)到頂峰，而像中國(guó)和日本這樣的經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)因素在減少貨幣發(fā)行后速度在放緩。歐洲央行（ECB）也在緊縮。債權(quán)人、債務(wù)人、投資者和儲(chǔ)戶(hù)都坐不住了。然而，市場(chǎng)仍然滿(mǎn)懷疑慮，衡量波動(dòng)性的VIX指數(shù)創(chuàng)出新低。部分原因是流動(dòng)性過(guò)剩給人以繁榮的幻想。有人認(rèn)為沒(méi)有廉價(jià)的貨幣，股價(jià)會(huì)下降。另一些人認(rèn)為，過(guò)去的零利率和廉價(jià)信貸時(shí)代將以惡性通貨膨脹結(jié)束。對(duì)調(diào)高利率的擔(dān)心確實(shí)造成了近一百美元的金價(jià)下跌，擔(dān)心中央銀行將把事做絕。然而，盡管言辭強(qiáng)硬，耶倫已經(jīng)表現(xiàn)出她說(shuō)的多做的少。
廉價(jià)貨幣結(jié)束
自2009年以來(lái)，世界上最大的中央銀行通過(guò)保持低利率，以新發(fā)行的貨幣購(gòu)買(mǎi)了數(shù)萬(wàn)億美元的債券，深信信貸創(chuàng)造可以支撐金融市場(chǎng)。因?yàn)榱炕瘜捤珊臀C(jī)時(shí)期的貨幣政策失去了支持，世界各地都感受到了震動(dòng)。這個(gè)前景導(dǎo)致了全球債券市場(chǎng)的拋售，因?yàn)閾?dān)心數(shù)以萬(wàn)億的債券將被傾倒在市場(chǎng)上。?2007年，全球債務(wù)為149萬(wàn)億美元。經(jīng)過(guò)十年的超寬松貨幣政策，全球債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例高于2007年，由家庭和非金融企業(yè)部門(mén)驅(qū)動(dòng)，債務(wù)高達(dá)217萬(wàn)億美元。中央銀行做什么呢？中央銀行無(wú)中生有創(chuàng)造了超過(guò)19萬(wàn)億美元，高于2000年的3萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)了533％。聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的債券組合從2008年的7億美元增長(zhǎng)到高達(dá)4.5萬(wàn)億美元，而耶倫主席承諾“正?；?rdquo;。美國(guó)的貨幣體系的鎮(zhèn)艙石就是債務(wù)，而且還在增長(zhǎng)。然而，言語(yǔ)還不夠。投資者將會(huì)看到艱難的事實(shí)，到目前為止，虛張聲勢(shì)一直是耶倫投資組合的主要部分。
最大的擔(dān)心是美國(guó)已經(jīng)成為全球混亂的中心。量化寬松政策的解除，要求將寬松中所購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)賣(mài)回市場(chǎng)，利率走高且債券價(jià)格走低時(shí)很難做到。這些數(shù)額巨大，可能導(dǎo)致通貨膨脹率很高。不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)總是會(huì)允許其債券到期而不是淹沒(méi)市場(chǎng)。不過(guò)，每個(gè)月大約有100億美元的證券將會(huì)到期，之后會(huì)增加至300億美元，但美聯(lián)儲(chǔ)將需要三到五年才將資產(chǎn)負(fù)債表減少一半。每個(gè)人都失去的是，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)了大約40％的政府證券，不僅要保持低利率，而且要為聯(lián)邦政府的巨額赤字提供資金。我們?cè)谖粗念I(lǐng)域。
美聯(lián)儲(chǔ)目前持有約15％的美國(guó)政府債務(wù)和三分之一的長(zhǎng)期債券。相信美聯(lián)儲(chǔ)的舉措將會(huì)變得無(wú)痛，市場(chǎng)對(duì)于收益率曲線的扁平化也無(wú)視。美聯(lián)儲(chǔ)的缺席將以其他方式感受到。美聯(lián)儲(chǔ)也持有約25％的抵押債券，不包括房利美持有的抵押債券。沒(méi)有美聯(lián)儲(chǔ)的存在，由于資金的競(jìng)爭(zhēng)，利率必須增加。利率上漲將是一個(gè)新現(xiàn)象。這個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)低估了。
特朗普再次讓黃金偉大
諷刺的是，盡管股市每天在創(chuàng)記錄，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然是一個(gè)尷尬。在最嚴(yán)重的金融危機(jī)九年之后，美國(guó)出現(xiàn)雙赤字，債務(wù)超過(guò)20萬(wàn)億美元，超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的100％。然而資金仍然流入美國(guó)。直到最近，美元和黃金一樣好，而黃金還不如美元那么好。在1,300美元一盎司受阻后，黃金最近因?yàn)閷?duì)升息的擔(dān)憂(yōu)測(cè)試了1200美元。盡管如此，盡管利率上漲了四次，黃金今年表現(xiàn)優(yōu)于股市。很少人回想起2005年至2006年期間利率上調(diào)了17次，黃金上漲了50％。黃金的上一次上漲連續(xù)11年，漲幅達(dá)600％，最高達(dá)每盎司1,900美元。我們認(rèn)為黃金的調(diào)整已經(jīng)過(guò)去，2015年見(jiàn)了底，去年開(kāi)始的第二輪上漲將看到黃金在18個(gè)月內(nèi)達(dá)到每盎司2200美元。
到目前為止，美元是避稅天堂。美元是假消息。那已經(jīng)改變了。在這個(gè)顛倒的世界里，信心是脆弱的。投資者和儲(chǔ)戶(hù)正在尋找有價(jià)值的替代商品。今天更多的人信任搜索引擎，而不是政治家或媒體。
它一直是這樣嗎？不。曾有黃金是錢(qián)的時(shí)候。在戰(zhàn)后的大部分時(shí)間里，布雷頓森林協(xié)議保證黃金的國(guó)際價(jià)值為每盎司35美元，將貨幣匯率固定在黃金上。反過(guò)來(lái)，世界貨幣與美元掛鉤。然后在七十年代，美國(guó)創(chuàng)造了更多的美元，導(dǎo)致通貨膨脹，使得黃金價(jià)格不可持續(xù)。在1971年，在戰(zhàn)爭(zhēng)和社會(huì)計(jì)劃的支出導(dǎo)致巨大的通貨膨脹壓力之后，尼克松總統(tǒng)暫停將美元兌換為黃金，因?yàn)閭鶆?wù)太多。淘汰金本位制，是因?yàn)槊绹?guó)人害怕其債權(quán)人特別是法國(guó)將要求得到黃金而不是美元。隨之而來(lái)的浮動(dòng)匯率制度使得美元替代黃金成為世界儲(chǔ)備貨幣，使美國(guó)人過(guò)了超過(guò)半個(gè)世紀(jì)的好生活以及擁有超大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。隨后在八十年代和九十年代，全球流動(dòng)性呈現(xiàn)數(shù)字上升的趨勢(shì)，美國(guó)人再度任意揮霍。然而，這個(gè)“過(guò)高的特權(quán)”就是美國(guó)的跟腱。因?yàn)槊绹?guó)的消費(fèi)超過(guò)了其生產(chǎn)能力，而欠外國(guó)人的要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)外國(guó)人欠他們的，美元的崩潰總有一天要來(lái)。
我們相信世界可能會(huì)對(duì)美國(guó)說(shuō)，拿著你的美元吧，我們將保持黃金。黃金的魅力是其作為避風(fēng)港的傳統(tǒng)地位。以前發(fā)生過(guò)。去年，十九個(gè)中央銀行與俄羅斯和中國(guó)一起購(gòu)買(mǎi)黃金，它們大量購(gòu)買(mǎi)黃金，建立巨大的金庫(kù)來(lái)存儲(chǔ)黃金。中央銀行家自2010年以來(lái)一直是凈買(mǎi)家。現(xiàn)在世界各國(guó)都有自由選擇其他貨幣。如果黃金是有限的貨幣，它不僅僅是對(duì)美元，而且對(duì)歐元都會(huì)升值。我們相信世界處于十字路口，繼續(xù)浮動(dòng)利率太危險(xiǎn)，不斷的量化寬松政策的結(jié)果將會(huì)很糟糕。我們也認(rèn)為，回歸某種金本位制將需要政治家和特朗普接受選民實(shí)際需要的限制。黃金只是對(duì)沖這些不確定因素。它不同于紙幣的歷史，長(zhǎng)期穩(wěn)定。今天正是適當(dāng)?shù)臅r(shí)候。這對(duì)黃金有好處，但對(duì)美元不利。
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