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年度展望 | 2021年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與低利率奠定黃金市場(chǎng)基調(diào)

發(fā)布時(shí)間:2021年01月19日

 

 

文章來(lái)源:世界黃金協(xié)會(huì)

    新冠疫情加劇當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也帶來(lái)了新的挑戰(zhàn),讓如今的局勢(shì)更加充滿不確定性。但截至去年年底,投資者們普遍持樂觀態(tài)度,認(rèn)為最壞的情況已經(jīng)過(guò)去。

    展望未來(lái),我們相信投資者會(huì)將低利率環(huán)境視作增加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的機(jī)會(huì),并期盼經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇即將到來(lái)。即便如此,投資者仍可能面對(duì)潛在的投資組合風(fēng)險(xiǎn),包括:

    政府預(yù)算赤字激增

    通脹壓力

    在股票估值已經(jīng)很高的情況下可能的回調(diào)

    在這種情況下,我們認(rèn)為黃金投資仍將得到良好的支持,而黃金消費(fèi)則應(yīng)受益于新生的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,這在新興市場(chǎng)將更為顯著。

2020年的黃金獲益于

風(fēng)險(xiǎn)、利率與勢(shì)能

    黃金是2020年表現(xiàn)最佳的主要資產(chǎn)之一,得益于以下因素的共同推動(dòng):

    高風(fēng)險(xiǎn)

    低利率

    積極的價(jià)格勢(shì)能(尤其在春末與夏季)

    黃金也是去年回撤相對(duì)最小的主要資產(chǎn)之一,從而幫助投資者及時(shí)止損,管理投資組合中的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

黃金在2020年跑贏了大多數(shù)主流資產(chǎn)

主要資產(chǎn)的年度回報(bào)以及最大回撤[1]

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*截至20201231

來(lái)源:彭博社、洲際交易所基準(zhǔn)管理機(jī)構(gòu)、世界黃金協(xié)會(huì)

    8月初,LBMA(倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì))午盤金價(jià)創(chuàng)下2,067.15美元/盎司的歷史新高,以其他主要貨幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格也升至歷史高位。盡管隨后金價(jià)在年內(nèi)高點(diǎn)下方盤整,但在第三季度和第四季度的大部分時(shí)間當(dāng)中,其始終保持在1,850美元/盎司以上,年內(nèi)以1,887.60美元/盎司的價(jià)格收盤。

以主要貨幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格均接近或創(chuàng)下歷史紀(jì)錄

以主要貨幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格[2]

說(shuō)明: C:\Users\yjy\Desktop\微信圖片_20210115111731.png

*截至20201230

來(lái)源:彭博社、洲際交易所基準(zhǔn)管理機(jī)構(gòu)、世界黃金協(xié)會(huì)

    有趣的是,下半年黃金價(jià)格的表現(xiàn)似乎更多地與實(shí)物投資需求相關(guān)(無(wú)論是以黃金ETF還是金條金幣的形式),而并非通過(guò)更具投機(jī)性的期貨市場(chǎng)。
   
有市場(chǎng)消息表明,此次許多投資者將黃金作為一種戰(zhàn)略性資產(chǎn),而并非短期的戰(zhàn)術(shù)性投資,而去年投資者們對(duì)實(shí)物和實(shí)物相關(guān)黃金產(chǎn)品的偏好亦為印證。

利率、通脹與黃金投資

    11-12月的全球股市表現(xiàn)尤為出色,MSCI全球股票指數(shù)在此期間上漲了近20%。然而,不斷增加的新冠肺炎確診病例數(shù)和病毒變種,以及2021年第一周極為波動(dòng)的美國(guó)政治局勢(shì),都未能阻止投資者維持或擴(kuò)大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置。
   
當(dāng)前的標(biāo)普500指數(shù)的市銷率正處于前所未見的極端水平,并且美國(guó)對(duì)沖基金Crescat Capital近期的分析表明,構(gòu)成其標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)估值模型的15項(xiàng)因子均處于(或非常接近)紀(jì)錄高位。

股票市場(chǎng)估值持續(xù)攀升

標(biāo)普500的市銷率

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*截至2021111日,基于周度數(shù)據(jù)計(jì)算

來(lái)源:彭博社、世界黃金協(xié)會(huì)

    展望未來(lái),我們認(rèn)為極低的全球利率水平可能會(huì)使股價(jià)與其估值維持在極端水平。因此投資者可能會(huì)經(jīng)歷較強(qiáng)的市場(chǎng)波動(dòng)及大幅回調(diào)。
   
此外,許多投資者擔(dān)心政府預(yù)算赤字?jǐn)U大會(huì)導(dǎo)致潛在風(fēng)險(xiǎn),再加上低利率環(huán)境和貨幣供應(yīng)量的增加,可能會(huì)造成通脹壓力的出現(xiàn)。包括美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行在內(nèi)的各國(guó)央行均表示出對(duì)通脹暫時(shí)高于傳統(tǒng)目標(biāo)區(qū)間的更高容忍度,這也更凸顯了上述擔(dān)憂
[3]。
    在股市回調(diào)以及高通脹的情景下,黃金歷來(lái)表現(xiàn)良好。在通脹率高于3%的年份,黃金價(jià)格平均上漲15%。同樣值得注意的是,牛津經(jīng)濟(jì)研究院[4]的研究顯示,黃金在通縮時(shí)期應(yīng)該會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。這些時(shí)期的特點(diǎn)是低利率和高金融市場(chǎng)壓力,而這兩點(diǎn)都往往會(huì)推高黃金需求。
此外,過(guò)去十年中,黃金在緊跟全球貨幣供應(yīng)方面比美國(guó)短期國(guó)債更有效,也因而更好地幫助投資者進(jìn)行資本保值。

金價(jià)與全球貨幣供應(yīng)同步上漲

全球M2貨幣供應(yīng),3個(gè)月期美債與金價(jià)[5]

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*截至20201231

來(lái)源:彭博社、洲際交易所基準(zhǔn)管理機(jī)構(gòu)、

牛津經(jīng)濟(jì)研究院、世界黃金協(xié)會(huì)

2021年新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

將促進(jìn)黃金消費(fèi)

    市場(chǎng)調(diào)查顯示,大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷2020年的慘淡之后,將在2021年開始復(fù)蘇[6]。盡管全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相較其全部潛力而言可能仍然相對(duì)緩慢,但黃金自8月中旬以來(lái)較為穩(wěn)定的價(jià)格表現(xiàn)可能會(huì)促進(jìn)消費(fèi)。

    中國(guó)等國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭尤為明顯。考慮到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與中國(guó)的黃金消費(fèi)需求之間的正向關(guān)聯(lián),我們認(rèn)為中國(guó)的黃金需求可能會(huì)繼續(xù)改善。同樣,印度黃金市場(chǎng)的發(fā)展步伐也愈發(fā)穩(wěn)健。
   
然而,由于全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)遠(yuǎn)低于其應(yīng)有潛力,且金價(jià)仍處于歷史高位,其他地區(qū)的消費(fèi)需求可能依然會(huì)保持低迷。

央行購(gòu)金需求仍存

    經(jīng)歷了2020年上半年積極的黃金增持之后,下半年的央行購(gòu)金需求更加多變,在月度凈購(gòu)金與凈售金之間來(lái)回波動(dòng)。這與多年來(lái)的持續(xù)購(gòu)金趨勢(shì)明顯不同,部分是由俄羅斯央行宣布4月起停止購(gòu)買黃金所致。

    盡管如此,2020年各國(guó)央行仍有望保持凈購(gòu)金步伐(盡管遠(yuǎn)低于2018年和2019年的創(chuàng)紀(jì)錄水平)。我們預(yù)計(jì)2021年變化不會(huì)太大。各國(guó)央行有充分的理由繼續(xù)青睞黃金,并將其作為外匯儲(chǔ)備的一部分,加之低利率環(huán)境,黃金的吸引力將得以繼續(xù)保持。 

 

金礦產(chǎn)量有望提升

    2020年出現(xiàn)下降之后,金礦產(chǎn)量有望在今年實(shí)現(xiàn)恢復(fù)。金礦停產(chǎn)的情況在去年第二季度達(dá)到頂峰,此后便有所改善。
   
盡管2021年的發(fā)展形勢(shì)仍存在不確定性,但隨著世界從疫情中恢復(fù)過(guò)來(lái),金礦停產(chǎn)的情況很可能會(huì)有所減少。這有望移除金礦公司在2020年遇到的部分挫折,但在一般情況下,這并非是金礦產(chǎn)量的驅(qū)動(dòng)因素。即使?jié)撛诘牡诙ㄒ咔闀?huì)對(duì)礦產(chǎn)國(guó)造成影響,主要金礦公司也已采取相應(yīng)的規(guī)定和程序,相比疫情初期,理應(yīng)會(huì)減少停產(chǎn)帶來(lái)的影響。

全面總結(jié)

    黃金表現(xiàn)反映了其供求各領(lǐng)域之間的相互作用,而黃金的供需也受到四種關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素的影響?;诖饲闆r,我們預(yù)計(jì)有效對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的需求和低利率環(huán)境將為黃金的投資需求提供良好的支持,但可能會(huì)受到與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度及穩(wěn)健性相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)偏好的嚴(yán)重影響。

黃金的表現(xiàn)會(huì)受到四種驅(qū)動(dòng)因素的影響

說(shuō)明: C:\Users\yjy\Desktop\微信圖片_20210115111857.jpg

    同時(shí),我們預(yù)計(jì)中國(guó)和印度等一些新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,可以減少黃金市場(chǎng)在2020年由于消費(fèi)極度疲軟所受到的阻力。
   
利用我們的黃金估值工具Qaurum
[7],我們分析了牛津經(jīng)濟(jì)研究院提供的五種宏觀經(jīng)濟(jì)情景假設(shè)下的黃金表現(xiàn),這五種情景為[8]:經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇(基本案例情景)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延緩、嚴(yán)重金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)迅速回升、全球疫情再起。
    分析結(jié)果表明,整體而言,黃金在2021年可能會(huì)有積極表現(xiàn),盡管與2020年相比并不那么顯著[9]。主要驅(qū)動(dòng)因素可能是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下黃金消費(fèi)需求的改善。此外,長(zhǎng)期的低利率環(huán)境可能會(huì)進(jìn)一步提振黃金表現(xiàn),這將幾乎消除投資黃金的機(jī)會(huì)成本。 
   
我們的估值模型表明,另一種情況是,新冠疫情或任何其他不可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)惡化,致使消費(fèi)需求疲軟,從而對(duì)黃金表現(xiàn)造成不利影響。但這種令市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的環(huán)境,如牛津經(jīng)濟(jì)研究院所假設(shè)的嚴(yán)重金融危機(jī)全球疫情再起情形,可能會(huì)觸發(fā)強(qiáng)勁的黃金投資需求,從而抵消其疲軟的消費(fèi),這與2020年的情況類似。從歷史上看,這種情況的發(fā)生是由于投資者在這種環(huán)境中尋求優(yōu)質(zhì)的流動(dòng)資產(chǎn)(如黃金)。

備注:

[1]收益率計(jì)算基于LBMA黃金價(jià)格,彭博巴克萊美國(guó)國(guó)債指數(shù)和全球國(guó)債指數(shù)(除美國(guó)外),ICE BAML 美國(guó)3個(gè)月國(guó)債指數(shù),彭博巴克萊美國(guó)企業(yè)債和高收益?zhèn)笖?shù),MSCI新興市場(chǎng)指數(shù),彭博大宗商品全收益指數(shù),MSCI歐澳遠(yuǎn)東指數(shù),標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)以及彭博原油全收益指數(shù)。

[2]計(jì)算基于以如下貨幣計(jì)價(jià)的LBMA下午盤金價(jià):美元,歐元,日元,英鎊,加元,瑞士法郎,印度盧比,人民幣,土耳其里拉,俄羅斯盧布,南非蘭特以及澳元。

[3]《金融時(shí)報(bào)》:美聯(lián)儲(chǔ)的政策轉(zhuǎn)變可容忍更高通脹率(20208月), 歐洲央行啟動(dòng)針對(duì)新通脹目標(biāo)的政策轉(zhuǎn)變(202010月)。[4]牛津經(jīng)濟(jì)研究院是全球預(yù)測(cè)和量化分析領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者,也是建模方面的專業(yè)機(jī)構(gòu)。[5]計(jì)算基于以美元計(jì)算的全球M2貨幣累計(jì)增長(zhǎng),3個(gè)月美債全收益指數(shù)以及LBMA下午盤美元金價(jià)。[6]彭博共識(shí)預(yù)測(cè)可通過(guò)在數(shù)據(jù)終端中使用ECFC <GO>功能獲得。[7]Qaurum是一款基于網(wǎng)絡(luò)的定量分析工具,有助于投資者對(duì)推動(dòng)黃金表現(xiàn)的因素能有直觀的認(rèn)識(shí)。如需了解GVF方法論的更多詳情,可訪問(wèn)Goldhub.com。[8]請(qǐng)?jiān)L問(wèn) Qaurum,詳細(xì)了解每種情景及其對(duì)黃金需求、供應(yīng)和表現(xiàn)的影響。[9]該分析并非對(duì)可能結(jié)果的詳盡列舉。上述五種情景反映的是牛津經(jīng)濟(jì)研究院全球風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查所捕捉到的主要投資者擔(dān)憂。假設(shè)市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)(如由于疫苗效果理想或?qū)崿F(xiàn)對(duì)傳染性更強(qiáng)新冠病毒變種的有效控制),則相對(duì)于Goldhub.com目前提供的情景,可能會(huì)對(duì)金價(jià)表現(xiàn)造成下行壓力。投資者可使用Qaurum的自定義功能修改其輸入內(nèi)容。

 

 

 

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