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2025年全球黃金市場展望: 利率、風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)增長將是關(guān)鍵因素

發(fā)布時間:2025年02月17日

來源:世界黃金協(xié)會官網(wǎng)

    黃金受利率、風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)增長的影響

    截至2024年11月,金價年內(nèi)已上漲28%,黃金有望創(chuàng)下十余年以來的最佳年度表現(xiàn)。全球央行及投資者的黃金投資需求正旺,足以抵消消費者黃金需求的明顯放緩。整體而言,亞洲投資者持續(xù)發(fā)力,同時三季度較低的收益率水平和美元疲軟也促進(jìn)了西方市場的黃金投資。然而,在市場波動和地緣政治風(fēng)險不斷上升的情況下,黃金作為避險工具的價值才是其出色表現(xiàn)的最主要原因。

    展望未來,市場所有目光都將聚焦特朗普第二任期對全球經(jīng)濟(jì)的可能影響。尋求高收益的投資者或許會受益于初期因市場風(fēng)險偏好抬升對風(fēng)險資產(chǎn)的積極影響,但潛在的貿(mào)易戰(zhàn)和通脹壓力則可能會波及本就不及預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長。

    根據(jù)市場對GDP、收益率和通脹等關(guān)鍵宏觀變量的普遍共識,表面上來看2025年黃金走勢積極但更為溫和。黃金潛在的上行空間或來自于央行需求強(qiáng)于預(yù)期,或源于金融環(huán)境迅速惡化而導(dǎo)致避險資金流入;相應(yīng)地,若貨幣政策預(yù)期的逆轉(zhuǎn)導(dǎo)致利率上升,則可能會對黃金造成挑戰(zhàn)。此外,中國市場需求至關(guān)重要:中國金飾消費者一直在保持觀望,但投資需求表現(xiàn)強(qiáng)勁,然而這些需求將受到貿(mào)易、刺激政策及風(fēng)險感知的直接(和間接)影響。

    創(chuàng)紀(jì)錄的2024年

    今年迄今為止,以美元計價的金價漲幅超過28%,年平均交易價格較2023年高出22%;其他貨幣金價表現(xiàn)同樣強(qiáng)勁(表1)。今年黃金已40次打破歷史記錄,三季度黃金需求總量首次超過了1,000億美元。

    地緣政治風(fēng)險和多地金融市場的動蕩不安為黃金投資需求提供了支撐,特別是場外交易需求。今年迄今為止,全球央行持續(xù)增儲黃金,10月初更是加快了購金步伐。且在三季度大部分時間里,隨著各國央行開始降息,西方投資者再次涌向黃金市場。

    在此背景下,黃金成為了今年表現(xiàn)最出色的資產(chǎn)之一(圖1)。

    2025年:關(guān)注可能的變化 

    實現(xiàn)某種著陸

    市場所有目光都集中在美國,因為特朗普第二任期在有望提振本國經(jīng)濟(jì)的同時,也可能會引發(fā)全球投資者的緊張情緒。

    展望2025年,市場共識認(rèn)為美聯(lián)儲將于年底前降息100個基點,通脹將有所放緩,但仍高于目標(biāo)水平。歐洲各國央行也可能會采取類似幅度的降息措施。隨著經(jīng)濟(jì)狀況恢復(fù)正常,美元預(yù)計將持平或略微走弱,而全球經(jīng)濟(jì)增長將保持向好態(tài)勢,但增速仍低于趨勢水平。

    在此背景下,美聯(lián)儲舉措和美元走勢將繼續(xù)成為黃金的重要驅(qū)動因素。但正如過去幾年的情況表明,影響黃金表現(xiàn)的因素不僅有以上兩種。所以我們選擇采用一個更為全面的綜合框架,來捕捉黃金供需各個領(lǐng)域的貢獻(xiàn)因素。

    具體而言,我們將探討以下因素的作用:

    經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張——及其對消費者需求的直接影響。

    風(fēng)險與不確定性——推動投資者尋求有效對沖。

    機(jī)會成本——令黃金回報相對于債券收益率更具(或更欠缺)吸引力。

    趨勢動能——既能推動黃金走高,也能使其回歸均值。

    基于QaurumSM的分析表明,如果經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)符合市場共識,黃金可能會繼續(xù)在與今年下半年類似的區(qū)間內(nèi)震蕩,并具備一定的上行空間(圖表2)。

    正如我們在《全球黃金市場年中展望》中所討論的,隱含黃金表現(xiàn)很可能表明,黃金已有效反映了當(dāng)前可用的所有信息。 

    風(fēng)險追逐/風(fēng)險規(guī)避

    特朗普的第二個總統(tǒng)任期將于2025年1月底開始,但美股顯然期待親商環(huán)境的到來,自11月初以來已經(jīng)上漲近7%,科技股(特別是“美股七大科技巨頭”)的表現(xiàn)更為出色。

    更加親商的財政政策結(jié)合“美國優(yōu)先”議程,很可能會改善美國國內(nèi)投資者和消費者的情緒,或?qū)⑼苿用髂昴瓿鯉讉€月內(nèi)的風(fēng)險偏好交易。但問題在于,這些政策是否會導(dǎo)致通脹壓力和供應(yīng)鏈擾動。此外,市場對歐洲主權(quán)債務(wù)的擔(dān)憂再次加劇,更不用說地緣政治的持續(xù)不穩(wěn)定,尤其是12月初韓國和敘利亞的一系列風(fēng)波。

    總體而言,上述因素均可能促使投資者尋求黃金等對沖工具來抵御風(fēng)險。

    “鋼絲”上的美聯(lián)儲

    貨幣政策的作用有限且需加以時日方能顯現(xiàn),因此央行在決定是否繼續(xù)、暫?;蚰孓D(zhuǎn)某項政策時,面臨著棘手的挑戰(zhàn)。

    美聯(lián)儲的目標(biāo)是實現(xiàn)極具挑戰(zhàn)的“軟著陸”。迄今為止,美聯(lián)儲已成功令通脹降溫,同時保持了經(jīng)濟(jì)活力,但2025年或許難以始終一帆風(fēng)順。

    通脹反彈的原因有很多,但經(jīng)濟(jì)增長不夠強(qiáng)勁,政策反轉(zhuǎn)則可能會惡化信貸狀況。說到我們從全球金融危機(jī)中吸取的教訓(xùn),那便是當(dāng)金融系統(tǒng)中的問題開始顯現(xiàn)時,它們往往會迅速惡化。

    歷史數(shù)據(jù)表明,在降息周期開始的前六個月,金價平均漲幅為6%。而隨后黃金的表現(xiàn)則受到降息周期的持續(xù)時間和深度影響(圖2)。

    總體而言,更為鴿派的美聯(lián)儲政策將利好黃金,但長期暫?;蛘叻崔D(zhuǎn),可能會對投資需求進(jìn)一步施加壓力。

    亞洲市場需求能否持續(xù)?

    中國和印度是全球最大的黃金市場。亞洲占全球黃金年需求的60%以上(不包括央行需求),因此亞洲對黃金表現(xiàn)的貢獻(xiàn)不可小覷。

    今年尤其是上半年,亞洲投資需求提振了黃金的整體表現(xiàn);印度需求則是受益于下半年黃金進(jìn)口關(guān)稅的降低。

    然而,貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險依然存在。中國市場的消費者黃金需求取決于經(jīng)濟(jì)前景。雖然支撐2024年投資需求的因素依然存在,但黃金可能會面臨股票和房地產(chǎn)的競爭。 

    印度似乎更具優(yōu)勢。印度經(jīng)濟(jì)保持在6.5%以上的增速,且由于貿(mào)易逆差小得多,任何關(guān)稅上調(diào)對印度的影響都要小于美國其他貿(mào)易伙伴的影響,這反過來又會支撐黃金消費需求。與此同時,黃金金融投資產(chǎn)品也呈顯著增長態(tài)勢,盡管在整體市場中所占份額較小,但卻為黃金生態(tài)增添了可喜的力量。

    央行購金

    近15年來,全球央行持續(xù)凈購黃金(圖3)。黃金在外匯儲備中的重要性已得到廣泛認(rèn)可:黃金可作為長期價值存儲工具和投資風(fēng)險分散工具,在危機(jī)時期表現(xiàn)良好,且不存在信用風(fēng)險。在主權(quán)債務(wù)和地緣政治不確定性日益加劇的背景下,黃金的作用也得到進(jìn)一步鞏固 

    雖然今年的央行黃金需求可能會低于過往記錄,但整體仍保持強(qiáng)勁,對黃金表現(xiàn)的貢獻(xiàn)率已達(dá)到7%-10% 。

    換言之,央行需求是影響黃金表現(xiàn)的重要因素。央行購金是由政策驅(qū)動的,因此趨勢難以預(yù)測,但根據(jù)我們的調(diào)查和分析,目前央行的購金態(tài)勢將繼續(xù)保持。我們認(rèn)為,超過500噸(近似長期趨勢)的購金需求仍將對黃金表現(xiàn)產(chǎn)生積極影響,而2025年的全球央行需求預(yù)計將超過這一水平。但倘若需求低于這一水平,則會給黃金帶來額外的壓力。

    總結(jié)

    我們的分析基于QaurumSM,研究了黃金在當(dāng)前市場共識下,以及在更為悲觀和樂觀場景下的潛在反應(yīng)(圖表3)。

    如果現(xiàn)有的市場預(yù)期正確,黃金可能會保持區(qū)間震蕩。然而,利率升高和經(jīng)濟(jì)增長放緩這一組合現(xiàn)象可能會對投資者和消費者產(chǎn)生負(fù)面影響,這種情況在亞洲尤為明顯。相反,利率大幅下降或地緣政治和市場環(huán)境惡化則將改善黃金表現(xiàn)。

    最后一個關(guān)鍵的因素在于央行需求,如果央行需求維持在健康水平,則將繼續(xù)為黃金表現(xiàn)提供支撐。

    金價最終將取決于以下四個主要驅(qū)動因素的相互作用:經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張、風(fēng)險、機(jī)會成本和趨勢動能。

    腳注:

    1近日,美國股市持續(xù)走高,截至12月9日,年初至今漲幅已超過30%。

    2求才呈現(xiàn)凈正值。

    3我們基于QaurumSM的分析表明,在其他條件不變的情況下,央行黃金需求凈增30噸大約會導(dǎo)致金價上漲1%??紤]到其他領(lǐng)域的平衡效應(yīng),我們預(yù)估今年新增的黃金需求可能會比長期平均水平高出近300噸,有望會推動金價上漲7%-10%。

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